סקירה חודשית מרץ 2022

אחת ההשלכות המיידיות נוגעת כמובן לסקטור האנרגיה: רוסיה מייצאת 11% מהנפט העולמי. כל עוד המתיחות נמשכת, מחיר חבית עלול לטפס גם ל-175 דולר ויותר, לפי הערכת Bank of America. ולחשוב שרק לפני שנתיים נסגרו חוזים עתידיים על נפט גולמי במחיר שלילי. 

סוגיה מורכבת אף יותר היא הגז, כשכאן אירופה תלויה לחלוטין בברז של פוטין. בגולדמן זקס העריכו שניתוק היבשת יביא להתכווצות של 3-2% בכלכלתה, בגרמניה אפילו יותר מזה. כולם מבינים את זה – זה הקלף החזק של פוטין, וכרגע, אין לו פתרון חלופי. הכמיהה לעצמאות אנרגטית עשויה להוביל להקפאה זמנית של השקעות ה-ESG והמאמץ להצלת האקלים – אילון מאסק למשל דיבר על זה מפורשות. אירופה תייבא כנראה אנרגיה ממקורות אחרים. אבל לטווח הארוך יותר, סביר שיואץ המחקר והפיתוח בתחום האנרגיות המתחדשות. 

שוק נוסף שמושפע באופן מיידי הוא החיטה והדגנים, כאשר רוסיה ואוקראינה אחראיות ל-35% מהאספקה העולמית. אבל, הערת אזהרה: שוקי סחורות ואנרגיה הם דינמיים מאוד, והמגמה יכולה להתהפך במהירות. בפרט בזמנים שכאלה. לכן, צריך לפעול כאן בזהירות, להכיר את התחום לעומק ולהיות עם היד על הדופק.  

ההשפעות קצרות הטווח הן, אם כן: עלייה במחירי הסחורות – מזון, חומרי גלם, מתכות, נפט וגז; עלייה במחירי שרשרת הייצור והייצוא; הפחתה בהכנסותיהן של חברות כתוצאה מהסנקציות; עלייה בביקוש למערכות נשק מכל הסוגים, כולל סייבר; עלייה בביקוש לאנרגיה נקייה וירוקה; וירידת מניות כתוצאה מעליית הסיכון לאינפלציה ללא שליטה. בנקודה האחרונה חשוב לזכור שאנחנו אחרי עליות חדות ותקופה ארוכה מאוד של שוק שורי. זה, יחד עם מדדים לא זולים, מכפילים גבוהים יחסית, וערב העלאות ריבית – אומר שכל התנאים בשלים לתיקון כלפי מטה. וזה אכן מה שאנחנו רואים כרגע מול העיניים. 

Bank of America כבר הוריד את תחזית הצמיחה של ארה"ב מ-3.6% ל-3.3% – שזה עדיין יפה ונשמח מאוד אם יתממש, ואת זו של אירופה, המושפעת הרבה יותר מהשלכות המלחמה, מ-3.5% ל-2.8%. אגב, לאורך ההיסטוריה, כפי שהראה לנו עמי בשקף מעניין על ה-S&P שהולך עד פרל הרבור, אמריקה מושפעת מזעזועים גיאופוליטיים רק כשהם נוגעים אליה ישירות. במשברים אחרים, זה יותר מכה קלה בכנף והתאוששות מהירה. 

את אותו ניתוח לאחור עשינו גם ביחס להשפעה של העלאות ריבית על השוק. ראינו למשל מה קרה ב-73' וב-74' עם 16 ו-13 העלאות בהתאמה – זה גרם לירידות חזקות מאוד. מצד שני, עם העלאות מידתיות יותר, השוק חי בעבר בשלום. בדקנו גם מה קורה עם האינפלציה. כי בינתיים, שיעורה בארה"ב הגיע ל-7.9% (6.4% אינפלציית ליבה, בלי מזון ואנרגיה). הפעם האחרונה שזה קרה הייתה בדצמבר 1981. אלו לא רק החיטה, הגז והנפט; שרשרת האספקה הימית עדיין תוקעת את הסחורות בנמלים. ניסינו להבין אם אנחנו בדרך לסטגפלציה – מצב של אינפלציה גבוהה והאטה כלכלית, ואיזו השפעה כבר ניכרת ועוד צפויה בסקטורים השונים.